4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tó20mm等于多少厘米 20mm是多大ng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计20mm等于多少厘米 20mm是多大）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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