4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10马云移民到哪国籍年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源马云移民到哪国籍ng>

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》