原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者龙有几个爪 龙有两个根吗(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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