事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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