金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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