大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物(wù)和能源(yuán)后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端(duān)产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边(biān)际产油成(chéng)本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损(sǔn)较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出(chū)现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从(cóng)而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到(dào)低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需(xū)求复苏(sū)的持(chí)续；同(tóng)时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长的需(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处xū)求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库(kù)存均(jūn)出现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水平(píng)。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧(ōu)美银(yín)行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成(chéng)品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处库存有效去化(huà)，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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