事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(r熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品(p熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了ǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了