文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(b哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思ǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月(yuè哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思