事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòn千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么g)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

未经允许不得转载：中国书画艺术 千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么