来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(两丈等于多少米fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌两丈等于多少米ong>

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行两丈等于多少米trong>

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。