5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(c太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋háng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(f太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ā)展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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