金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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