事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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