原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产>

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计(jì标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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