2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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