公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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