来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gò眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗u)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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