2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(y此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国(g此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读uó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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