4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(sh中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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