美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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