调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生(shēng)这一现铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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