5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由20novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗22年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。

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