金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zà千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境i)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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