美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区战狼3什么时候上映？（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级(jí战狼3什么时候上映？)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)战狼3什么时候上映？加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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