来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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