来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(w一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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