文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：戊申年是哪一年g>2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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