大(dà)家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大(dà)了对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàn行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思g)限(xiàn)担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期货(huò)能(néng)源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端(duān)产品这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还(hái)是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能(néng)源危机(jī)在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格(gé)的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位(wèi)，在(zài)美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不达预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约(yuē)束(shù)的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的(de)迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端(duān)难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠(dié)加(jiā)近(jìn)期(qī)港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的(de)上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的冲(chōng)击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数下跌(diē)的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺(wàng行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本(běn)端带动(dòng)油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较强的关(guān)键原(yuán)因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的(de)小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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