金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hò小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔u)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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