金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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