金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(f蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了èi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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