文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)本番什么意思 日语里本番什么意思多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)本番什么意思 日语里本番什么意思逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里本番什么意思 日语里本番什么意思(lǐ)或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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