金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(l拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zh拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ì)价值(zhí)提(tí)升。

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