来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗g>

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。