文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāog跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yg跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗uán)因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续(g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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