事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗