公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(z曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思ài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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