金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，戊申年是哪一年e="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)戊申年是哪一年有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　戊申年是哪一年河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 戊申年是哪一年