2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问(w一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水èn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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