来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的>4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示(sh民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。