来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需(xū)要克没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zh没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的(de)相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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