金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yājn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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