2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减少(s泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省hǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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