美(měi)国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基准假设，如果(g阴肖有哪几个生肖uǒ)出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng阴肖有哪几个生肖)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现(xiàn阴肖有哪几个生肖)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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