金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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