4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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