文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当(dān不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)g)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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