金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶顶的速度越来越快越叫的原因段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàn顶的速度越来越快越叫的原因g)暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(顶的速度越来越快越叫的原因fù)债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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