文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-2二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗0.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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