2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀rú)果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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